Если OpenAI в ближайшее время не выйдет на биржу, её финансовые проблемы потянут этих гигантов вниз.

Компания OpenAI существует уже десять лет, но обсуждение давно сместилось с технологических прорывов GPT на жизнеспособность компании: авторитетные учреждения и отраслевые эксперты прогнозируют, что у OpenAI могут закончиться средства уже в 2027 году.

Себастьян Маллаби, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям и известный историк экономики, недавно опубликовал статью в The New York Times, в которой предсказал, что OpenAI может исчерпать свои денежные резервы в течение следующих 18 месяцев, примерно к середине 2027 года.

Согласно информации, «случайно просочившейся» в предыдущем финансовом отчете Microsoft, Джордж Нобл, бывший звездный управляющий фондом Fidelity, также отметил, что квартальные убытки OpenAI во второй половине 2025 года могут достичь 12 миллиардов долларов. Для OpenAI самые простые задачи уже давно решены, внедрение инноваций становится все сложнее, требования к вычислительной мощности увеличились в пять раз, в то время как производительность моделей выросла всего вдвое; для достижения удвоения производительности модели требуется в пять раз больше вычислительной мощности.

Майкл Берри, прототип героя фильма «Большая короткая продажа», ретвитнул этот пост, заявив, что, по его мнению, пузырь лопнет и что из-за тесной интеграции ИИ в экономику правительствам придется вмешаться, чтобы спасти рынок, как это случилось с ним в 2008 году.

На рынке прогнозов Polymarket большое внимание уделяется различным ставкам на OpenAI.

Одни делают ставки на рыночную капитализацию OpenAI на момент IPO, при этом оценки варьируются; другие рассчитывают на то, вмешается ли правительство и окажет ли OpenAI финансовую помощь до июля этого года; третьи же делают ставку на то, что OpenAI будет приобретена другой компанией до 2027 года.

На основе прогнозов отрасли и анализа траектории развития OpenAI с момента его создания, можно выделить следующие возможные сценарии:

• Компания OpenAI обанкротилась после исчерпания ресурсов инвесторов.
• Компания OpenAI планирует привлечь дополнительные средства посредством IPO в течение одного-двух лет.
• Пузырь искусственного интеллекта лопнул, и компания OpenAI получила государственную финансовую помощь.
• Компания OpenAI может быть приобретена или объединена с другими крупными компаниями, либо объединиться с другими компаниями, занимающимися искусственным интеллектом.
• Сочетания вышеперечисленных ситуаций

Конечно, как вы можете видеть, большинство из приведенных выше сценариев являются негативными прогнозами и не охватывают все возможные ситуации. Однако, учитывая широко распространенные теории о «пузыре» ИИ в начале 2026 года, нам все же необходимо сосредоточиться на фактах — не слишком оптимистичном финансовом положении OpenAI — и изучить историю, стоящую за цифрами.

Субсидии на подписку представляют собой тяжелое бремя.

В отчете OpenAI «Состояние корпоративного ИИ 2025» генеральный директор Сэм Альтман сообщил, что у ChatGPT более 800 миллионов активных пользователей в неделю.

Это знаменательное достижение, учитывая, что 800 миллионов — это примерно 10% населения земного шара. Однако неловкость заключается в том, что только около 5% этих пользователей являются платными подписчиками, или около 40 миллионов человек.

Однако в прошлом году HSBC проанализировал модель получения дохода OpenAI и указал, что, поскольку строительство инфраструктуры ИИ обойдется OpenAI как минимум в 792 миллиарда долларов в течение следующих пяти лет, OpenAI необходимо достичь 3 миллиардов еженедельно активных пользователей к началу 2030 года и увеличить долю платящих пользователей до 10%, чтобы избежать ситуации, когда «тратится больше, чем зарабатывается», или даже резкого ухудшения денежного потока.

Иными словами, OpenAI нужно лишь немного удвоить количество активных пользователей в неделю, но число платящих пользователей должно увеличиться в 6,5 раз.

Данный отчет под названием «OpenAI: переоценка перспектив и денежных потоков» был опубликован 24 ноября прошлого года аналитическим подразделением HSBC Global Investment Research, а его автором является Николя Коте-Колиссон, руководитель европейского подразделения TMT и глобальных технологических решений.

Перед OpenAI стоит практически невыполнимая задача: добиться роста числа пользователей, одновременно напрямую конкурируя с американскими соперниками, такими как Google и Anthropic, а также с интернет-гигантами и молодыми компаниями в сфере ИИ по другую сторону Тихого океана, которые вкладывают значительные средства в эту технологию.

Даже если к 2030 году OpenAI достигнет 200-300 миллионов платных пользователей, ей все равно придется нести огромные вычислительные затраты для субсидирования оставшихся 2,7-2,8 миллиардов бесплатных пользователей ChatGPT.

Компания OpenAI недавно объявила о добавлении рекламы для бесплатных пользователей и пользователей Go, что неудивительно, поскольку стоимость субсидирования пользователей в масштабе 700 миллионов еженедельно активных пользователей слишком высока и становится все более нерентабельной.

Между тем, последние новости таковы: Google начал начислять пользователям Gemini кредиты Google Cloud (Pro — 10 долларов в месяц, Ultra — 100 долларов) — кто знает, может быть, это начало спада в OpenAI?

Каналы получения дохода OpenAI

Даже если OpenAI достигнет своей цели в 200-300 миллионов платных пользователей, ей, возможно, не удастся окупить затраты только за счет подписки и рекламы.

Согласно собственным прогнозам OpenAI и отчетам сторонних исследователей, совокупный доход ChatGPT от подписки к 2030 году достигнет 270 миллиардов долларов, а целевой показатель годовой выручки компании составляет около 170 миллиардов долларов, с целью достижения 200 миллиардов долларов.

Подписки на ChatGPT обеспечивают лишь часть дохода, генерируя в годовом исчислении приблизительно 48-72 миллиарда долларов. По приблизительным оценкам, к 2030 году OpenAI по-прежнему будет сталкиваться с ежегодным дефицитом доходов в размере 100-150 миллиардов долларов, что потребует расширения в другие области для увеличения потоков доходов.

Возможные источники дохода включают:

Реклама : У OpenAI уже есть большая пользовательская база с неплохим уровнем вовлеченности, поэтому показы рекламы и конверсии действительно могут стать значительным источником дохода. Однако вопрос о том, как органично интегрировать рекламу в крупные продукты на основе языковых моделей, представляет собой проблему не только для OpenAI, но и для всех подобных компаний.

Потребительское оборудование : Ходят слухи, что OpenAI может выпустить собственное аппаратное устройство во второй половине 2026 года. Ранее APPSO и iFanr сообщали, что это может быть устройство в форме ручки. По данным различных авторитетных источников, OpenAI обратилась к OEM-производителям, таким как Foxconn, с просьбой подготовить 40-50 миллионов единиц. Однако эта информация пока официально не подтверждена.

API и агентские сервисы : С ростом числа приложений с использованием ИИ-агентов и вариантов применения API, этот бизнес имеет потенциал для получения существенного дохода.

Проблема в том, что, в отличие от больших терминальных продуктов на основе языковых моделей с большими возможностями памяти, API относительно стандартизированы. Пока производительность схожа, а цена разумна, пользователи готовы относительно легко переключаться между различными поставщиками API. Это означает, что OpenAI будет сложно создать устойчивый барьер в бизнесе API.

Существует также географическая проблема: очень сложно перевести подавляющее большинство пользователей в Китае на платформу OpenAI (будь то ChatGPT или API). Между тем, вернулось обещание роста в Кремниевой долине десятилетней давности — «следующий миллиард», — поэтому OpenAI активно осваивает индийский рынок.

Корпоративное лицензирование : Такие компании, как Perplexity, используют модели OpenAI для создания уникальных продуктов. Этот бизнес в сегменте B2B относительно стабилен, но потенциал роста ограничен. Кроме того, всего пару дней назад Apple представила Gemini в качестве поставщика базовых моделей для своего проекта AI Siri. Хотя это не полностью заменило ChatGPT (по планам Apple, некоторые функции Siri могут управляться другими моделями), это все же повлияло на рост OpenAI среди крупных клиентов.

За последний год OpenAI заключила сложную серию сделок с такими компаниями, как Nvidia, Oracle, Microsoft, AMD, CoreWeave и Google. В рамках этих сделок OpenAI могла получить оборотный капитал или снижение затрат на инфраструктуру.

Проблема в том, что суть этого огромного «сообщества общей судьбы» заключается в использовании денег на строительство инфраструктуры — OpenAI является лишь посредником, а не конечным получателем этих денег.

Денежная дыра

Согласно данным, опубликованным в январе этого года, фактическая выручка OpenAI за весь 2025 год достигнет 13 миллиардов долларов (в прошлом году финансовый директор OpenAI прогнозировал годовой доход в размере 20 миллиардов долларов на 2025 год, это лишь для сравнения) — поразительный рост по сравнению с 3,7 миллиардами долларов выручки в 2024 году.

Однако этот рост обходится очень дорого. По данным издания The Information, выручка OpenAI за первое полугодие 2025 года составила 4,3 миллиарда долларов, но при этом компания потратила 2,5 миллиарда долларов, а на НИОКР — 6,7 миллиарда долларов.

Не так давно SoftBank вложил 41 миллиард долларов наличными в раунд финансирования серии F компании OpenAI (230 миллиардов долларов от SoftBank Vision Fund и 11 миллиардов долларов от соинвесторов). Сообщается, что SoftBank пришлось досрочно ликвидировать другие инвестиционные позиции, чтобы завершить эту сделку — осталось мало инвесторов, способных поддержать OpenAI.

Согласно последнему прогнозу Deutsche Bank, опубликованному в январе этого года, общие денежные затраты OpenAI в 2026 году вырастут примерно до 17 миллиардов долларов. Другими словами, при нынешних темпах расходования средств инвестиции в рамках раунда финансирования серии F могут быть исчерпаны максимум за два года, а то и меньше.

Между тем, главный аналитик HSBC Николас Коте-Коллисон, упомянутый ранее, в своем исследовательском отчете предсказал, что OpenAI по-прежнему не сможет выйти на прибыльность к 2030 году, поскольку совокупный свободный денежный поток останется отрицательным. Он считает, что OpenAI находится в беспрецедентной финансовой черной дыре: после вычета известного финансирования и прогнозируемой выручки, по расчетам HSBC, OpenAI столкнется с дефицитом финансирования в размере до 207 миллиардов долларов.

Что означают 207 миллиардов долларов? Чтобы покрыть эту дыру, OpenAI потребуется привлекать в среднем 100 миллионов долларов в день в течение следующих пяти лет. Блог Alphaville в Financial Times высмеял это, заявив, что OpenAI — это, по сути, «денежная яма с веб-сайтом сверху».

Проблема в том, что решение для заполнения этой ниши еще не найдено, но OpenAI уже взяла на себя обязательство продолжать тратить деньги: в ближайшие 5 лет арендные расходы на центры обработки данных, связанные с обеспечением ежедневной работы сервисов, могут достичь 620 миллиардов долларов — темпы роста числа пользователей OpenAI уже давно превышают темпы строительства центров обработки данных, поэтому компании приходится арендовать центры обработки данных у Microsoft, Amazon, Oracle и других для обеспечения вычислительных мощностей.

Есть еще и стоимость электроэнергии. Цель OpenAI для центра обработки данных Stargate — к концу 2030 года иметь более 36 гигаватт вычислительной мощности для ИИ, что эквивалентно потреблению электроэнергии штата, по площади превышающего Флориду.

По оценкам HSBC, общие затраты на инфраструктуру OpenAI в течение следующих пяти лет, включая аренду вычислительных мощностей, инфраструктуру и электроэнергию, достигнут ошеломляющей суммы в 792 миллиарда долларов. Инвестиции в инфраструктуру только растут: генеральный директор Альтман также обязался инвестировать в вычислительные мощности в общей сложности 1,4 триллиона долларов в течение следующих восьми лет.

Этот огромный и непрекращающийся спрос на капитал также является причиной различных спекуляций на рынке относительно государственной финансовой помощи, IPO в 2027 году или приобретений.

Согласно сообщениям The Wall Street Journal и Bloomberg, компания OpenAI начала переговоры о новом раунде масштабного финансирования, потенциально составляющем не менее 50 миллиардов долларов, а возможно, и до 100 миллиардов долларов. В число инвесторов могут войти суверенные фонды таких стран, как ОАЭ.

Предварительная оценка стоимости компании в этом раунде финансирования достигла ошеломляющих 750 миллиардов долларов. В сочетании с предварительным финансовым отчетом OpenAI, опубликованным в январе, в котором прогнозируется общая выручка в размере 13 миллиардов долларов к 2025 году, это означает коэффициент цена/продажи в 57,7.

Для компании, которая по-прежнему несет огромные убытки, такая оценка вызывает опасения. В отличие от нее, другие технологические гиганты, такие как Nvidia и Microsoft, обладают высокой прибыльностью, с коэффициентами цена/продажи 24,5 и 12 соответственно; у технологических гигантов со зрелыми моделями получения прибыли коэффициент цена/продажи обычно составляет около 10-15.

Предположим, OpenAI выйдет на биржу и войдет в индекс S&P 500. Единственной компанией в индексе с более высоким коэффициентом цена/продажи, чем у OpenAI, будет Palantir, превышающим этот показатель в 100 раз. Однако Palantir не только прибыльна, но и положительно коррелирует с глобальными потрясениями. Если пузырь ИИ лопнет и мировая экономика понесет серьезный удар, Palantir получит еще большую прибыль, а OpenAI может оказаться обречена.

Оценка стоимости OpenAI по сути является ставкой на ее способность превратиться из поставщика продуктов, услуг и схем искусственного интеллекта в глобальную «инфраструктуру» ИИ. Однако, если ей не удастся добиться вышеупомянутого роста числа платящих пользователей и привлечь еще более существенное новое финансирование к 2027 году, ее оценка в 750 миллиардов долларов столкнется со значительным давлением в сторону снижения.

Фактически, вся индустрия искусственного интеллекта оказалась втянута в эту беспрецедентную гонку за деньгами.

Согласно данным IDC и других исследовательских институтов, расходы на инфраструктуру ИИ достигли поразительных масштабов в 2025 году: четыре крупнейших технологических гиганта (Amazon, Microsoft, Alphabet и Meta) потратили в прошлом году более 300 миллиардов долларов на инфраструктуру ИИ; по оценкам UBS, глобальные корпоративные расходы на инфраструктуру ИИ в ближайшие годы вырастут до 500 миллиардов долларов в год.

Эта беспрецедентная волна инвестиций в инфраструктуру обусловлена ​​огромными вычислительными потребностями моделей искусственного интеллекта и жесткой конкуренцией между крупными технологическими компаниями за возможности и продукты в области ИИ.

Традиционное программное обеспечение обеспечивает масштабируемость при меньших затратах, но масштабирование возможностей ИИ требует огромных первоначальных инвестиций. По мере роста моделей затраты на обучение и вывод результатов будут только увеличиваться. Высокие затраты на вывод результатов каждой модели, включая, помимо прочего, вычислительную мощность графических процессоров, электроэнергию, эксплуатационные расходы и затраты на оплату труда, еще больше усугубляют финансовое бремя для компаний.

Борьба за долю рынка

Хотя к 2025 году ChatGPT обеспечила себе почти монопольное преимущество, получая более 80% трафика со своего сайта (данные Visual Capitalist), к началу 2026 года это преимущество быстро начало сокращаться.

Согласно последним данным мониторинга Similarweb за январь 2026 года (включая мобильную статистику, сопоставленную со статистикой Visual Capitalist), благодаря активному участию Google Gemini в экосистеме Android, общая доля трафика ChatGPT составляет около 68%, а Gemini успешно преодолела ключевой порог в 18%.

Это означает, что рынок чатов с использованием ИИ перешел от периода «одного доминирующего игрока» к новой фазе конкуренции между двумя крупными игроками или даже к периоду появления множества новых игроков.

Согласно официальному блогу Google, в ноябре 2025 года число ежемесячно активных пользователей Gemini превысило 650 миллионов. Это значительный рубеж, хотя он все еще ниже, чем у ChatGPT, у которого 800 миллионов еженедельных активных пользователей, но разрыв постепенно сокращается.

Тем временем Клод из Anthropic преуспевает в определенных областях, особенно в задачах, связанных с программированием и кодированием, и подрывает профессиональную пользовательскую базу OpenAI. XAI Илона Маска также находится в тени, используя огромную пользовательскую базу X (ранее Twitter).

В отличие от конкурентов, у OpenAI отсутствует экосистема «убойного приложения», способная глубоко вовлечь пользователей:

• Google обеспечивает поддержку всего рабочего пространства (Gmail, Docs, Sheets и т. д.) и экосистемы Android.
• Компания Anthropic заслужила прочную репутацию благодаря профессиональному использованию кодекса Клода.
• Компания xAI обладает каналами распространения и пользовательской базой платформы X.

Путь к 2,6 миллиардам пользователей может оказаться чрезвычайно сложным, пока OpenAI не сможет запустить собственное революционное приложение или физическое устройство.

Путь к выходу капитала из экономики полон терний.

При оценке компании, превышающей 750 миллиардов долларов, способность свободного рынка поглотить такую ​​крупную сумму приближается к своему пределу. В условиях финансирования в 2026-2027 годах IPO стало для OpenAI неизбежным стратегическим шагом.

Проведя IPO примерно в 2027 году, OpenAI сможет использовать нынешний высокий уровень общественного оптимизма для диверсификации рисков финансирования инфраструктурных проектов на глобальных рынках капитала на вторичном рынке. Это соответствует желанию акционеров получить прибыль и представляет собой устойчивую стратегию финансирования для поддержания темпов расходования денежных средств OpenAI.

Однако время проведения IPO имеет решающее значение. В исследовательском отчете HSBC отмечается, что OpenAI в настоящее время находится в относительно "легкой" фазе развития. Но если проект Stargate получит развитие, к 2030 году OpenAI превратится в капиталоемкую компанию, обремененную сотнями миллиардов долларов амортизации оборудования, — риски IPO возрастут в геометрической прогрессии. Не говоря уже о том, что к тому времени энтузиазм инвесторов в отношении ИИ может ослабнуть.

Более того, путь к IPO полон трудностей. Помимо упомянутых финансовых проблем, OpenAI также необходимо решить вопросы, связанные с корпоративной структурой, финансами и юридическими аспектами.

Например, нынешняя структура OpenAI, представляющая собой "некоммерческую организацию с ограниченной прибылью", сама по себе является весьма неуклюжим изобретением, несовместимым с правилами существующего вторичного рынка. Если OpenAI захочет провести IPO, ей неизбежно придется пройти еще одну крайне спорную реструктуризацию (не говоря уже о том, что Маск уже подал иск, требуя сотни миллиардов долларов в качестве компенсации ущерба, что еще больше осложнит ситуацию).

Кроме того, сложная и запутанная сеть финансовых операций между OpenAI и такими компаниями, как Microsoft, Nvidia и Oracle, должна быть раскрыта во время IPO. Детали этих сделок также потребуют пересмотра заявленной OpenAI чистой выручки в размере 13 миллиардов долларов в прошлом году.

Возможность государственного вмешательства

Учитывая стратегическую важность ИИ и ключевую роль OpenAI, вмешательство правительства — будь то помощь рынку в случае его краха, прямые инвестиции в него или даже его «национализация», как это сделала Palantir, — вполне возможно.

Компании Кремниевой долины когда-то придерживались пиратского духа, но теперь сообщество ИИ полностью погружено в торговый протекционизм. Китайские модели, такие как DeepSeek, Qwen, Kimi и GLM, уже догнали конкурентов, в то время как местные компании, такие как OpenAI и Antropic, используют геополитику для повышения своей стоимости.

Будучи одним из авангардов американской гегемонии в сфере искусственного интеллекта, OpenAI фактически приобрела статус, подобный статусу «военно-промышленного комплекса». Этот статус может также обеспечить ей невидимый уровень национальной поддержки и защиты.

Один из вариантов — правительство может облегчить финансовое бремя OpenAI за счет низкопроцентных кредитов, налоговых льгот или других средств. Кроме того, правительство может также осуществить крупные закупки услуг OpenAI для обеспечения ликвидности.

В итоге, правительство США, возможно, не допустит краха ведущих американских компаний, занимающихся искусственным интеллектом, из-за нарушения цепочек финансирования, поэтому оно может вмешаться и оказать им финансовую помощь.

Однако государственная финансовая помощь также создает уникальные проблемы, потенциально серьезно влияющие на операционную свободу и стратегическое направление OpenAI. Более того, в эпоху политической поляризации вопрос о том, следует ли оказывать финансовую помощь частной компании, занимающейся искусственным интеллектом, неизбежно станет крайне спорным политическим вопросом.

Слишком большой, чтобы обанкротиться, когда же лопнет этот пузырь?

Компания OpenAI, несомненно, добилась огромных технологических успехов. GPT-4, GPT-4o и последующие модели представляют собой передовые достижения в области искусственного интеллекта. ChatGPT стал одним из самых быстрорастущих потребительских приложений всех времен, лучшим тому доказательством являются 800 миллионов активных пользователей в неделю.

Однако преобразование технологий в финансовую устойчивость представляет собой следующую, более сложную задачу. Каждая новая модель потребует более мощных вычислительных ресурсов, большего объема обучающих данных и более длительного времени обучения. Это означает, что OpenAI не может прекратить инвестиции; компания должна продолжать увеличивать свои инвестиции, чтобы сохранить свое технологическое лидерство.

Однако, похоже, что развитие технологий искусственного интеллекта достигло так называемого «масштабного предела». Стоимость обучения моделей растет, а отдача снижается. GPT-5 — яркий пример этого снижения предельной отдачи…

Это создает порочный круг: для поддержания технологического лидерства требуется больше средств, но для его поддержания требуется еще больше средств, в то время как цель прибыльности кажется все более далекой.

С разных точек зрения, OpenAI действительно «слишком велика, чтобы обанкротиться». С ней тесно связаны многочисленные венчурные капиталисты, частные инвестиционные компании, крупные банки, отраслевые гиганты и экономические интересы. Если цепочка финансирования прервется, это вызовет масштабную цепную реакцию, и ни одна из этих сторон не сможет это игнорировать.

В заключение, наилучший сценарий заключается в том, что OpenAI догонит производительность своих моделей, запустит новые сервисы для увеличения доходов, получит промежуточное финансирование для поддержания деятельности и, в конечном итоге, проведет IPO примерно в 2027 году.

Вся индустрия ИИ сталкивается с аналогичными дилеммами, что и OpenAI. Вложены сотни миллиардов долларов, что привело к завышению оценок и созданию, казалось бы, процветающей экосистемы. Однако при более внимательном рассмотрении становится ясно, что многие компании, занимающиеся ИИ, терпят убытки, которые растут гораздо быстрее, чем их доходы. Инвестиции в ИИ стали актом веры, а не прагматичным финансовым вложением.

Деньги — это не всё, но без них не обойтись.

Сможет ли OpenAI выжить до того, как закончится финансирование?